二季度收入与业绩增速环比提升,原材料降价盈利修复预期触发。二季度,公司收入和归母净利润分别为18.99亿元和1.42亿元,同比分别增长13.59%和11.81%,增速较今年一季度分别提升3.05pct和1.12pct。一二季度公司毛利率分别为27.09%和28.9%,同比分别提升1.9pct和4.89pct。其中,精品盒业务毛利率提升明显,较去年同期提高5.1pct。从历史数据看,公司综合毛利率在2017年国内纸价大幅上涨期间,未出现显著下滑,基本维持在31%以上。而2018年纸价开始下跌期间,公司毛利率却出现较大波动。我们判断,公司毛利率变动与原材料价格走势存在一年左右滞后期。因此,预计下半年公司毛利率存在进一步修复可能。
   
多元化客户策略确保核心主业稳健增长。去年公司在原有消费电子彩盒包装业务基础上,推进烟酒、化妆品包装等新业务。受益多元化业务齐发展,前五大客户占比下降13.44pct,其中北美第一大客户占比下降超过7pct。今年上半年,公司加大对化妆品和日化市场开发,深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户。同时,原有小米、联想、哈曼、水井坊等客户也有明显放量。上半年,公司主业精品盒业务收入26.15亿元,同比增长7.3%。
   
全球化布局推进有条不紊。3月23日,公司公告,拟发行可转债募集14亿元,其中1.78亿元将用于投资越南和印尼的生产基地。我们认为,投资越南和印尼基地将进一步拓宽海外产品线布局,并借助越南和印尼等新兴市场经济快速增长之机,持续扩大业务体量,提升国际市场竞争力,降低中美贸易摩擦所带来的经营风险。4月30日,公司公告,全资子公司越南裕展拟以人民币6,034.82万元,购买原租赁使用的厂房以及土地使用权。在夯实公司海外业务扩张基础的同时,也将大幅降低越南裕展运营成本。
   
盈利预测与投资建议
   
公司在消费类电子包装领域优势突出,并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。今年4月30日,公司实施10股派6元(含税)转增12股的权益分派方案,导致公司总股份增加至8.77亿股,公司2019-2021年完全摊薄后EPS分别为1.31/1.66/2.13元(三年CAGR25.46%,前值为2.92/3.75/4.78),对应PE 15/12/9倍,维持公司“买入”评级。
   
风险因素
   
原材料价格上涨风险;汇率波动风险;大客户流失风险;限售股解禁风险。