营收稳步提升,业绩符合预期。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收17.85/18.99亿元,分别同比增长10.54%/13.59%。19Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/1.42亿元,同比增长10.69%/11.81%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润1.04/1.30亿元,同比增长31.51%/6.26%。分产品看,公司精品盒/纸箱/说明书/不干胶分别实现营收26.15/3.55/3.08/0.81亿元,分别同比增长7.30%/3.70%/3.62%/72.55%。分地区看,内销/外销分别实现营收17.56/19.28亿,分别同比增长26.66%/1.47%。
   
毛利率明显改善,费用率略有增加。毛利率方面:公司19H1毛利率为28.02%,同比增长3.43pct,分产品看,精品盒/纸箱/说明书/不干胶的毛利率分别为30.43%/14.97%/33.37%/24.72%,分别同比变动为+5.10/+2.15/+2.08/-6.43pct。19H1公司产品主要原材料瓦楞纸/白板纸/铜版纸/双胶纸的平均价格同比下降17.46%/4.33%/19.98%/20.85%,推动毛利率明显改善。费用率方面:公司19H1期间费用率为19.94%,同比增长2.69pct。
   
盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.21、1.38、1.59,对应PE分别为16X、14X、12X。给予“买入”评级。
   
风险提示:汇率大幅波动,原材料价格大幅上涨。