裕同科技发布19年一季报公告:报告期内,公司营收17.85亿元,较去年同期增长10.54%,归母净利润1.54亿元,较去年同期增长10.69%,扣除非经常性损益后净利润1.04亿元,同比增长31.51%。n客户结构多元发展,摆脱单一客户依赖。报告期内,公司持续推进多元化布局战略,彩盒收入稳健增长。3C包装领域,公司主要为苹果、华为、小米、vivo/oppo、亚马逊、哈曼等高端品牌客户服务,期内该领域除大客户外订单实现较好增长(约30%+),下半年随着智慧工厂投产预期大客户的订单有望修复;烟酒包装领域为公司社会化包装的主要发力点,报告期间酒标增长较为平淡,主要为洋河订单波动所致;烟标实现较高增长,自建部分及武汉艾特均有良好表现;此外在社会包装领域,公司着力于大健康、化妆品多个细分市场,并通过云印、环保纸塑完善产品布局,持续贡献业绩增长。
   
原材料价格同比下降利好,费用管控相对稳定。报告期内,公司毛利率27.09%,同比增加1.90pct,主要系公司主要原材料价格相比于去年同期下降所致。期间费用率合计20.92%,同比减少0.89pct,费用管控较为稳定。分项目看,销售费用率4.25%,同比减少0.64pct;管理+研发费用率12.57%,较去年同期增加1.66pct,主要系公司切入新客户供应链体系,加大研发投入所致;财务费用率4.10%,较去年同比减少1.90pct,主要系汇兑亏损减少所致(19Q1预计汇兑损失3000+万、同比减亏2000+万)。综合来看,公司销售净利率8.98%,与去年同期8.73%相比较为稳定。
   
经营性现金流向好,营运能力稳健。报告期内,公司经营性现金流净额7.51亿,较去年同期2.04亿大幅增长,主要系报告期内公司营收增长、回款加速所致;应收账款27.78亿,较去年28.10亿同比下降,应收账款周转天数168.26天,同比降低0.25天,期末公司存货8.72亿,同比增加0.50亿,存货周转天数62.77天,同比增加5.72天,营运能力稳健。
   
内生外延加大业务布局,项目扩张奠定公司发展。近年来公司加速外延步伐,推动产品多元化战略落地,通过收购切入上海嘉艺的纸箱包装业务及武汉艾特的烟标业务,并于18年9月公告拟并购江苏德晋70%股权,该项目有望将公司产品线由纸包装领域延伸至塑包领域。此外,公司持续推进产业链建设,以内生方式拉动产业布局,报告期内,公司设立贵州裕同、君楹供应链两家公司,同时公司于3月23日公告拟发行14亿元可转债,将用于宜宾智能包装及竹浆环保纸塑项目等的建设,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点,奠定公司发展。
   
盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司营收分别为108.24亿、135.32亿、170.27亿,同比增速分别为26.2%/25.0%/25.8%,归母净利润分别为12.05、15.27亿、19.17亿,同比增速分别为27.4%/26.7%/25.6%。当前股价对应19-21年PE分别为16.80X/13.26X/10.56X,维持“买入”评级!
   
风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨。