收入利润平稳增长,扣非净利润提升明显
   
公司在2019年第一季度实现了10.54%的收入增长,增长动力在于优质大客户开发,以及投资并购加速行业整合,释放产能,尤其是2018年一系列投资并购和产业布局。公司利润端增速略高于收入端,归母净利润同比增长10.69%,利润平稳增长的主要原因在于公司收入增长、毛利率的改善,及政府补助等导致营业收入增加。公司扣非净利润增长迅速高于归母净利润,同比增长31.51%,主要原因是2018年同期公司并表武汉艾特取得5030万元的非经常性损益导致同期基数变小。
   
期间费用率有所下降,毛利率改善明显
   
盈利能力方面,公司2019年第一季度毛利率为27.09%,较2018年同期的25.19%提升1.90pct。我们预计毛利率改善的主要原因是公司并购业务整合毛利率提升,以及延长产业链和价值链提高经营效率。
   
2019年一季度公司期间费用率为20.92%,较2018年同期的21.81%略降0.89pct,主要原因是销售、财务费用率的下降。其中销售费用率为4.25%,较2018年同期的4.89%下降0.65pct;管理费用率为7.68%,较2018年同期的7.23%提升0.45pct;研发费用率为4.89%,较2018年同期的3.68%上升1.21pct;财务费用率为4.10%,较2018年同期的6.00%下降-1.90pct。研发费用率上升是由于公司加大对研发投入以提高产品开发能力,推出创新技术解决方案。
   
应收账款周转率持平,经营、筹资现金流改善
   
2019年一季度公司应收账款27.78亿元,较2018年末的38.97亿元减少28.72%,较2018年第一季度的29.02亿元减少1.15%。应收账款周转率为0.53,较2018年同期持平。
   
报告期内公司经营、筹资活动产生的现金流改善,投资活动现金流大幅减少。2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为7.51亿元,同比增长268.42%,主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加;投资活动产生的现金流量净额为-6.22亿元,较2018年同期的-0.61亿元减少5.61亿元,主要原因是公司购买保本型理财产品;筹资活动产生的现金流量净额为5.48亿元,同比增长122.33%,主要原因是收到的银行贷款金额增加。
   
股份回购用于员工持股计划,提高公司员工积极性
   
2018年10月19日,公司公布股份回购的预案,拟回购总金额不低于5000万元且不超过20000万元人民币。截至2019年2月28日,公司完成回归计划,累计回购公司股份244万股,占公司总股本的0.61%,支付的总金额为1亿元。
   
此次公司股份回购全部用于员工持股计划,这有利于协调统一员工与公司利益,使员工分享公司发展红利,建立长效激励机制,吸引和保留优秀人才,充分调动员工的积极性,切实维护公司和投资者利益。通过此次回购,表明公司提升内部激励和持续发展的信心,向市场传递积极信号。
   
拟发行可转债募资14亿元,生产基地建设提高产能
   
2019年3月23日,公司公布《公开发行可转换公司债券预案》称,拟公开发行总额不超过人民币14亿元可转换公司债券,期限为6年,并将给予原股东优先配售权,此次募集资金用于投资建设宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目、许昌裕同包装产业基地建设项目、越南裕同包装产业基地建设项目、印尼裕同包装产业基地建设项目和补充流动资金项目。
   
此次募投的四个项目是公司扩展业务范围,提升自动化生产技术,扩充产能,拓展战略发展空间,取得新兴市场增长板块,打造国际竞争力的重要举措。其中宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目是公司进军环保纸塑这一环保包装新的细分领域的基地,有利于拓展新市场、新业务、新品类,以培育新业绩增长点。许昌裕同包装产业基地建设项目能够扩充产能,提升市场占有率,巩固行业龙头地位。越南、印尼生产基地建设将进一步扩充公司产能,扩展新兴市场,提高公司国际竞争实力和影响力。
   
投资建议:我们预计裕同科技2019-2020年营业收入为106.82亿元、130.70亿元,同比增长24.52%、22.36%;归母净利润分别为11.93亿元、14.82亿元,同比增长26.12%、24.25%,对应P/E为15.5x、12.5x,维持“买入”评级。
   
风险因素:原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧;新业务开拓不及预期。